全球资本市场面临的头号风险是通货膨胀,如何对冲通胀风险,是今明两年基金创新的主要方向。 　　对冲,就是利用某种经济趋势,或者利用某种经济失衡,通过合法交易,在承担合适风险的前提下争取获得绝对收益的过程。既然失衡和错误预期都是暂时的,所以对冲操作也是暂时的,长期持有型的对冲是不存在的。从逻辑上,对冲与长期投资完全是两个体系,而院校培养出来的基金经理们,对这二者经常混淆,有人把对冲操作长期化,并试图给自己扣上价值投资的帽子,有人坚持长期价值投资,却奢望每个季度都能取得对冲基金一样的投资收益。 　　全球充分就业引发全球通胀,带来全球加息,终结全球资产牛市。债市05年见顶,房市06年见顶,股市07年见顶,商品08年见顶。在简单做多难以产生绝对收益的背景下,越来越多的客户会从指数跟踪型理财产品转向绝对收益型理财产品,每一轮对冲基金的大发展,都是在大牛之后和通胀之初。 　　长期投资型的投资者,无需抱怨今年的损失,持有优质中国资产,分享中国经济的长期增长的策略仍然有效,只不过今明两年遇到经济转型期的挑战而已,短期的损失不影响长期投资的价值。就像抗日战争中,中国军民万众一心,虽然我们有八年的退败,但最终结果我们会胜利。长期投资者需要调整的是心理期望,就是我们不能在抗战初期,指望采用义勇军的路线,却得到汉奸一样的待遇,长期投资者在今明两年需要有从容就义的信心并抱有最终胜利的安慰。 　　而对冲型投资者是机会主义者,他们顺应趋势,谋取每一个短期内的绝对收益。他们就是那些先投降日本,后投降老蒋,然后投降老毛的人。对于这样的投资者来说,放弃民族大义,少考虑长期,多关心当下,那是贯彻投资哲学和策略的前提。 　　就通货膨胀主题来说,如果用股票净多的方式,目前存在四个领域的投资机会。 　　一：农业股。因素：农产品价格上涨超过CPI,农产品需求弹性小,受经济周期影响小。一季度涨幅100％,已经完成了对冲任务,市场对农业的长牛形成了共识和超配,结束超配状态甚至暂时了结交易,非常合理。 　　二、钢铁煤炭。因素：工业材料和能源价格涨幅超过CPI,负面因素是产品需求对GDP变动高度敏感。去年四季度以来被杀,充分反应了经济减速预期,预计今年二季度大家可能修正过于悲观的经济减速预期,而价格上涨预期在上调,所以是二季度的好品种。二季度优于农业股,跨年度看不如农业。 　　三、保险。因素：利率上调和投资收益率上调提升价值。目前物价上涨尚未传递到利率、国债收益率和保险资产投资收益率的相应上行,启动时间滞后,但年内一定存在机会,国债暴跌之时即是保险股启动之日。 　　四、消费品。因素：通货膨胀传到为工资上涨,引发消费额增速向上拐点。启动时机也未到,和农业股一样面临二季度技术性补跌。但年底或者明年可能是绝对主打品种,超越本轮经济转型期来看,更是长期品种。但从短对冲通胀的角度看,目前尚未到时机。 　　A股净多对冲通胀,在逻辑上的瑕疵在于,通胀引发整个估值体系的下调,没有什么股票投资能对抗通胀,但对冲操作的现实可能性在于,市场阶段性地存在误判,从而错杀,带来纠偏和反弹机会。不管是农业、材料、保险还是消费,都不能以两年内持续持有的方式对抗通胀,绝对收益在于对每一波50％－100％的阶段性涨幅的把握,而观测指标就是机构投资者超配情况。在缺乏增量资金的情况下,机构投资者只能拆东墙补西墙,要防止在大家垒墙结束的领域继续去添砖加瓦,要敢于在大家拆过的墙址上首先码砖。